中金发布研报称，基本守护腾讯控股（00700）2025/2026年收入及盈利预测不变。守护“跑赢行业”评级及宗旨价600港元，对应20x/18x2025e/2026e Non-IFRS P/E，较现时股价有21%上行空间。现时走动于17x/15x 2025e/2026e Non-IFRSP/E。该行合计公司的游戏业务仍较为健康，同期告白业务驱能源庄重，总体高质地增长捏续。
中金主要不雅点如下：
该行臆测2Q25游戏业务同比增速也曾健康
国内游戏方面，该行合计2Q25国内游戏收入比较1Q25同比增速或放缓——主要系：1）客岁2Q《王者荣耀》《和平精英》等老游戏施展较优举高基数；2）客岁5月《DNFM》上线活水大幅超商场预期。但从增速完全值上看，该行臆测2Q25国内游戏收入同增16%，也曾健康，主要计议到：《王者荣耀》《和平精英》等长青老游戏的生命力仍不能小觑，如《和平精英》引入地铁逃生方式（搜打撤玩法）5月1日最高日活为3，700万；同期《三角洲看成》等次新游施展较优，仍可孝敬增量。国外游戏方面，由于Supercell等子公司优质游戏领有较好的活水变现，同期其具备更长的活水收入摊销周期，该行臆测2Q25腾讯国外游戏收入仍可赓续受益至同增16%。预测下半年，腾讯游戏照实存在增长基数较高的问题，但该行合计无需过度担忧，一方面腾讯长青游戏、次新游的优异施展仍能孝敬庄重的基本盘；另一方面，腾讯库存的《Valorant手游》《王者荣耀天下》等游戏管线，若能按期上线一至两款，或可为其游戏收入孝敬新的增量空间。
告白业务增速强盛
告白业务方面，视频号、微信搜一搜等新增量、AI告白提效正捏续孝敬告白收入增速及毛利率进步空间，该行臆测2Q25告白收入同比增长17%。金融业务方面，该行合计买卖支付在4月后降幅有所收窄，但2Q25总体与1Q25情景类似；企业管事方面，AI带来的云打算需求小幅增量访佛微信电商期间管事费的增长，或可维系企业管事收入双位数的同比增速。磋商两项业务，该行臆测2Q25金融与企业管事收入同增5%。
AI干涉与高质地增长同业
该行合计，一方面，由于此前AI干涉并未到达买卖化变现周期，因此成本开支导致的折旧用度或将进一步举高成本与用度；另一方面，腾讯亦捏续依赖高质地增长，已毕收入结构变化带来的毛利率改善，同期守护相对严慎的用度支拨。详尽以上身分，该行臆测公司全年仍将呈现利润增速>收入增速的情况。该行臆测2Q25经调养营业利润同增14%，经调养净利润同增11%。
风险提醒：宏不雅经济不笃定性；好意思国监管身分；成本或用度率高于预期。
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